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黄金长老

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发表于 2018-12-5 09:05 | 显示全部楼层 |阅读模式

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我们在11月29-30日以问卷形式调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期,问题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、海外经济等多维度判断。共收到有效反馈384份,现将结果汇总分析如下。

一、受访者结构

384名受访者中,私募占比31.25%,券商/银行(资管、自营)占比20.05%,公募占比19.79%,保险占比10.94%。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主,其中80%为权益方向,27%为债券方向。(注:一名受访者可能覆盖多个方向)

图1:受访者所属机构


资料来源:问卷星,天风证券研究所

图2:投资/研究方向


资料来源:问卷星,天风证券研究所

二、对明年中国宏观经济与大类资产的预期

1. 明年GDP增速及经济走势预期

受访者对明年中国GDP增速预期存在分歧:39%认为增速在6.1-6.2,33%认为增速在6.3-6.4,也有19%认为增速会在6以下,只有不到1%认为增速在6.7以上。

图3:明年中国GDP增速预期


资料来源:问卷星,天风证券研究所

近8成受访者认为明年中国经济将在年中或年末企稳,还有17%认为明年会一路下行。由此可见以,“明年经济会企稳”是一致预期,但“企稳时间发生在年中还是年末”是主要分歧。

“认为明年中国经济会企稳”的受访者中,半数认为“企稳后经济会走平”;23%认为经济会出现“2-3个季度的反弹”;16%认为企稳的标志仅是“下滑速度放缓”;只有10%认为经济会出现“1年以上的反转”。

图4:明年中国经济走势预期


资料来源:问卷星,天风证券研究所

图5:明年经济企稳后的表现


资料来源:问卷星,天风证券研究所

2. 2019年经济的增长和拖累因素

近7成受访者认为减税可能成为明年经济超预期增长的关键因素,基建、货币政策紧随其后。

对于可能拖累明年经济超预期下行的因素,8成受访者认为来自出口,反映了主流预期对国际贸易环境和全球经济增长的担忧。

相应的,45%的受访者认为明年贸易摩擦难以取得实质性进展,40%认为贸易摩擦会暂时缓和,仅有4%的受访者认为将达成协议。(注:调查截止于G20之前)

图6:可能促进经济超预期增长的因素


资料来源:问卷星,天风证券研究所

图7:可能拖累经济超预期下行的因素


资料来源:问卷星,天风证券研究所

图8:明年贸易摩擦的可能情形


资料来源:问卷星,天风证券研究所

3. CPI、汇率和利率预期

受访者对于明年CPI中枢的预期存在分歧,选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26%、32%和30%,仅1成选择了2.7及以上。

图9:预期明年CPI中枢


资料来源:问卷星,天风证券研究所

受访者对于“汇率能否破7”的观点相当分散,认为“破7”和“不破7”的分别占比53%和47%,但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。

图10:预期明年人民币汇率中枢


资料来源:问卷星,天风证券研究所

对于央行明年是否“降息”的预期存在分歧,56%的受访者认为明年贷款基准利率出现降息,但大多数认为只会下降25bp;还有不到5%的受访者认为明年会加息。

对于央行进一步降准的一致预期较强,近9成受访者认为明年将继续降准,多数认为会下调100-200bp。

图11:明年贷款基准利率的可能操作


资料来源:问卷星,天风证券研究所

图12:明年存款准备金率的可能操作


资料来源:问卷星,天风证券研究所

4. 宏观政策

受访者一致预期后续中央政府应该提高赤字率,预期房地产政策将有所放松的受访者也超过5成,认为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。

图13:政策放松的可能途径


资料来源:问卷星,天风证券研究所

受访者对于明年官方赤字率是否“破3%”存在分歧,37.5%的受访者认为“破3%”,与认为赤字率“重回3%”的人数几乎相等。

图14:明年中央预算赤字率


资料来源:问卷星,天风证券研究所

明年放松房地产政策的预期较高,64%的受访者认为会放开限制性政策(影响刚需和改善型需求),只有不到1成受访者认为会出台刺激性政策(影响投资投机型需求),也有28%的受访者认为明年地产政策不会明显变化。

图15:明年房地产政策是否放松


资料来源:问卷星,天风证券研究所

67%的受访者认为5G可能成为明年超预期的基建投资方向,其次是铁路(47%)和农村(37%),认为雄安的基建投资超预期的占比不到20%。

图16:明年可能超预期的投资方向


资料来源:问卷星,天风证券研究所

5. 国内资产配置

随着2018年A股大幅调整,超过半数的受访者已经将A股视为明年最好的国内资产;不过看好债券(选信用债+选利率债-两者都选)的受访者同样有46%,股债间的配置倾向差距并不明显。

此外,超过1/3的受访者看好一二线核心城市不动产,黄金也被相对看好。

图17:明年最看好的国内资产


资料来源:问卷星,天风证券研究所

三、权益篇

38%和35%的受访者认为明年A股的整体走势为先熊后牛和中枢震荡,各有1成左右的受访者认为明年A股将走出单边牛市/熊市的行情,仅有2%认为明年A股先牛后熊。

图18:明年A股的整体走势


资料来源:问卷星,天风证券研究所

1. 2019上证综指运行区间

受访者对上证综指运行区间的预期集中在2200-3300之间,涨跌幅较目前点位(2650点)均不超过25%,整体情绪偏谨慎。

图19:明年上证综指的高点


资料来源:问卷星,天风证券研究所

图20:明年上证综指的低点


资料来源:问卷星,天风证券研究所

2. 股市的看多板块和风险点

受访者对明年A股风格的预期比较分散,看好中证500的比例最高。

图21:明年最看好的A股指数


资料来源:问卷星,天风证券研究所

对于部分强势板块的预期则相对集中,44%的受访者看好TMT板块,同时各有27%左右的受访者看好地产、金融和医药板块。

图22:明年最看好的股票板块


资料来源:问卷星,天风证券研究所

70%以上的受访者认为企业盈利将是明年A股面临的主要风险,对业绩不佳的担忧已经超过了贸易摩擦(50%)和美股波动(42%)。

图23:明年A股的主要风险


资料来源:问卷星,天风证券研究所

3. 明年美股走熊对A股的影响

35%的受访者认为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济表现,直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平,均为2成左右。

图24:明年美股走熊对A股的影响


资料来源:问卷星,天风证券研究所

四、固定收益篇

对利率债走势作出判断的受访者中,接近7成认为明年利率债将有牛市行情(趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛),但仅有40%认为是趋势性牛市;另有24%认为利率将会中枢震荡。

图25:明年利率债的整体走势


资料来源:问卷星,天风证券研究所

虽然预计明年将出现债牛的受访者居多,但与股票的观点类似,受访者普遍认为后续利率进一步下行或上行的空间不大,71%认为明年利率中枢在3-3.5之间。

图26:明年10年期国债到期收益率的中枢


资料来源:问卷星,天风证券研究所

各有32%的受访者认为明年最可能推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值;紧随其后是27%的受访者认为是美联储加息缩表。

图27:明年最可能推动利率上行的因素


资料来源:问卷星,天风证券研究所

对于明年各债券品种相对表现的预期非常分散,甚至有接近30%的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中,有30%最看好中长期利率债,有25%最看好中高等级信用债。

图28:明年最看好的债券品种


资料来源:问卷星,天风证券研究所

五、海外篇

大类资产中,明年最被看好的是黄金(44%),占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数(22%)。

图29:明年最看好的海外资产


资料来源:问卷星,天风证券研究所

对美联储加息次数的一致预期集中在1-2次,各有53%和32%的受访者认为明年美联储将加息2次和1次。

图30:明年美联储加息次数


资料来源:问卷星,天风证券研究所

随着美国经济明年走弱的预期增强,超过7成的受访者认为明年美债收益率中枢下行,40%认为明年10年美债的中枢是2.9-3.2,21%则认为中枢应在2.6-2.9。

图31:明年10年期美债收益率的中枢


资料来源:问卷星,天风证券研究所

对于明年显著美元走弱的预期并不强,认为美元指数在95以下运行的不到一半,但有21%的受访者无确切观点。

图32:明年美元指数的区间


资料来源:问卷星,天风证券研究所

对于明年美股回调的一致预期较强,60%以上的受访者认为明年美股将回撤5%至30%,仅16%的受访者认为涨跌幅会在±5%波动。

图33:明年美股的涨跌幅


资料来源:问卷星,天风证券研究所

受访者几乎一致预期明年布油价格中枢难以超过今年,41%的受访者认为明年布油中枢在55-65美元,各有18%的受访者认为中枢将在45-55美元和65-75美元。

图34:明年布伦特油价的中枢


资料来源:问卷星,天风证券研究所

六、不同类型投资者的经济预期

债券投资者对明年经济预期比股票投资者更加乐观,固收组有47%的受访者预测GDP增速为6.3%-6.4%,而权益组仅有30%;权益组另有41%的受访者预测为6.1%-6.2%。

图35:明年中国GDP增速的预期(权益投资)


资料来源:问卷星,天风证券研究所

图36:明年中国GDP增速的预期(固收投资)


资料来源:问卷星,天风证券研究所

固收组和权益组对于明年中国经济走势的预测相差不大,权益投资预测明年一路下行的受访者比固收组多7个百分点,而固收组预测明年年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。

图37:明年中国经济走势的预期(权益投资)


资料来源:问卷星,天风证券研究所

图38:明年中国经济走势的预期(固收投资)


资料来源:问卷星,天风证券研究所

对于企稳后的经济表现,权益组认为走平的受访者比固收组多4个百分点,反弹的少6个百分点。

图39:明年经济企稳后的表现(权益投资)


资料来源:问卷星,天风证券研究所

图40:明年经济企稳后的表现(固收投资)


资料来源:问卷星,天风证券研究所

保险、私募和公募机构对明年中国GDP的预期都集中在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里,但是私募机构预测的“两头”要比其他机构比例大,这与私募机构的规模和风格分化更加显著有关。


风险提示

调研样本数量有限不能反映市场一致预期;受访者所属机构类型分布不均匀导致误差较大


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